其他輕工行業(yè)業(yè)績靚麗 定制家具風(fēng)景獨好

      定制家具企業(yè)報表靚麗:2016年中報,板塊內(nèi)公司業(yè)績繼續(xù)保持高增長:索菲亞進入新一輪加速期,收入/利潤增速都保持40%以上;好萊客也在改善,收入端開始加速,預(yù)計全年30%-35%;曲美、百得勝兩家因為規(guī)模略小,彈性相對較大,收入增速分別為96%、47%,報表充分說明定制家具行業(yè)景氣非常高,我們預(yù)計有望延續(xù)。

     三大邏輯支持高增長:邏輯一:商業(yè)模式好,市場滲透率提升。定制家居是根據(jù)消費者的個性化需求,量身定做,并標準化和規(guī)?；a(chǎn)的新型商業(yè)模式;具有空間利用好,產(chǎn)品美觀、性價比高等優(yōu)點,搶占了成品家具、手工打制家具的市場份額。與成品家具企業(yè)相比,定制化模式解決了成品家具個性化需求與規(guī)?；a(chǎn)的矛盾,同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快,回收資金及盈利質(zhì)量更好。

     邏輯二:定制化+渠道零售,“中國版宜家”不是夢想。我們的設(shè)想:未來定制家具企業(yè)可能開設(shè)1000-2000平方米旗艦店(未來也可能像宜家一樣開設(shè)更大的獨立店),定制品類依然自己生產(chǎn)與銷售;其它品類——成品家具、軟裝、飾品等通過供應(yīng)鏈整合,依靠品牌背書、價格優(yōu)勢、多品類、以及一站化采購優(yōu)勢給消費者提供更高性價比的選擇。

     可以參考日本宜得利、韓國漢森的成功歷程。

     邏輯三:成本優(yōu)勢(規(guī)模+信息化+智能制造),龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升。

     相比傳統(tǒng)家具企業(yè),定制家具行業(yè)門檻更高,規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)顯著,龍頭企業(yè)可以通過規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢鑄就高行業(yè)壁壘,大幅降低來自替代品及新進入者的威脅,具有培育高市占率大企業(yè)的土壤。參考韓國、美國經(jīng)驗,我們預(yù)計龍頭企業(yè)未來市占率可達15%-20%左右。

     業(yè)績預(yù)測及投資建議:索菲亞:預(yù)計公司16-18年歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.85億元、9.95億元、13.7億元;分別增長49.3%、45.3%、37.7%;EPS1.49元、2.16元、3元,維持“買入-A”評級;好萊客:預(yù)計公司16-18年凈利潤2.2億元、3.1億元、4.29億元,分別增長35.6%、41.1%、38.4%,EPS0.73元、1.04元、1.43元,維持“買入-A”評級。

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