宜華木業(yè)：加蓬林地塵埃落定，有望觸發(fā)估值修復(fù)

    投資要點(diǎn)：

    維持“增持”評 級。公司公告在加蓬的相關(guān)林地收購事項已經(jīng)過戶完成，而據(jù)我們此前的保守測算，此次收購的加蓬相關(guān)林地資源價值在30億元以上；收購塵埃落定有望觸發(fā)公司估值修復(fù)。我們預(yù)測公司2013/2014 年EPS 為0.37/0.48 元，維持增持評級，目標(biāo)價8 元。

    加蓬林地項目資源價值不菲。公司于2013 年4 月8 日公告了委托國家林業(yè)局調(diào)查規(guī)劃設(shè)計院對本次收購的加蓬林地資源可采林木資源調(diào)查報告，調(diào)查報告顯示，公司收購對象在加蓬擁有的32.12 萬公頃林地中，可采林木資源總材積達(dá)到2294.41 萬立方米（非總量），其中高價值樹種材積量達(dá)480.42 萬立方米（占比20.9%），以奧古曼、非洲紅檀、非洲紫檀、非洲柚木等名貴樹種為主，不論作為木材貿(mào)易或自用，都將大幅增強(qiáng)其盈利能力以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭力。我們在此前報告中曾保守測算，加蓬項目價值達(dá)30 億元以上，而目前公司估值并未充分反映（請詳見我們2013年4 月7 日深度報告）。收購過戶完成將打消市場對于林地資源的疑慮，將觸發(fā)市場對公司的估值修復(fù)。

    全產(chǎn)業(yè)鏈品牌家具制造商逐步成型。目前，公司正由生產(chǎn)型家具企業(yè)轉(zhuǎn)型為品牌家具制造商，向上掌握原料資源、向下拓展銷售渠道將是公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)。渠道方面，公司開拓美國東部市場將打破外銷瓶頸，提供新的增長空間，工程業(yè)務(wù)放量將扭轉(zhuǎn)內(nèi)銷頹勢，改善盈利情況；資源方面，加蓬林地資源屬性遠(yuǎn)高于公司及同行其他林地，有效推動公司向品牌制造商轉(zhuǎn)型。

    風(fēng)險提示。加蓬林地項目可能存在的政治風(fēng)險、項目進(jìn)展低于預(yù)期等。

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