頂固集創(chuàng)2016年凈利潤(rùn)4042萬(wàn)元 營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%

頂固集創(chuàng)是國(guó)內(nèi)二線定制家居品牌，主要業(yè)務(wù)包括定制衣柜及配套家居（收入占比60%，下同）、定制生態(tài)門（6%）和精品五金（34%）。產(chǎn)品銷售采用以經(jīng)銷商銷售為主（收入占比80%以上），直營(yíng)、大客戶及電商銷售為輔的模式。2016 年公司實(shí)現(xiàn)收入7.2 億元，同比+25.9%，凈利潤(rùn)4042 萬(wàn)元，同比+114.1%（主因生產(chǎn)效率提升與規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮帶來(lái)的盈利能力大幅提升）。在保持原有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，頂固加快向全屋定制領(lǐng)域拓展，從而打開自身成長(zhǎng)空間，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

行業(yè)亮點(diǎn)

定制家居持續(xù)高景氣度，全屋定制與大家居化是趨勢(shì)。我們測(cè)算國(guó)內(nèi)定制家居行業(yè)2016 年市場(chǎng)規(guī)模約2000 億元，在消費(fèi)升級(jí)、結(jié)婚潮到來(lái)及定制家居滲透率提升等因素共同驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年行業(yè)將保持20%以上的增速。此外為滿足消費(fèi)者一站式家居購(gòu)買需求，全屋定制與大家居化（配套成品家具銷售）成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，也是定制家居企業(yè)提升客單價(jià)與業(yè)績(jī)的重要手段。

市場(chǎng)份額持續(xù)向優(yōu)勢(shì)品牌集中。我國(guó)定制家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散（CR5 不足25%），這為定制家居優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)內(nèi)生外拓等方式加快發(fā)展提供了空間，優(yōu)勢(shì)企業(yè)憑借自身品牌、渠道、產(chǎn)品、規(guī)模、資本等綜合優(yōu)勢(shì)，有望獲得更多市場(chǎng)份額。

競(jìng)爭(zhēng)力

全方位渠道布局：1）全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)布局初步成形，目前擁有超過(guò)1000 家經(jīng)銷商門店，未來(lái)將加快向四五線城市下沉；2）發(fā)展電商（與線下協(xié)同）、直營(yíng)與大客戶直銷模式進(jìn)一步拓展市場(chǎng)。

生產(chǎn)制造與信息化技術(shù)優(yōu)勢(shì)：頂固是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模柔性化定制生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，并實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、銷售、安裝等環(huán)節(jié)的全產(chǎn)業(yè)鏈信息化管理。2016 年研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)3.7%。

主板可比公司

索菲亞（002572.SZ）：定制家居領(lǐng)軍企業(yè)，在定制衣柜領(lǐng)域擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。索菲亞是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股典范，公司目前正積極推進(jìn)大家居戰(zhàn)略、“智”造提效以及線上線下渠道優(yōu)化升級(jí)等舉措，有望迎來(lái)二次騰飛。2016 年收入45.3 億元。

好萊客（603898.SH）：快速成長(zhǎng)的定制家居龍頭，于2014年向全屋原態(tài)定制戰(zhàn)略升級(jí)。2016 年以來(lái)公司主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)顯著改善，目前圍繞“三新戰(zhàn)略”（新代言人、新產(chǎn)品、新體系）加快門店擴(kuò)張與市場(chǎng)推廣。2016 年收入14.3 億元。

風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；渠道拓展低于預(yù)期。

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