一季度顧家家居凈利2.68億，同增42.90%

顧家家居發(fā)布18年一季報：報告期內(nèi)實現(xiàn)收入18.52億，同增34.22%;歸母凈利潤2.68億，同增42.90%；扣非凈利潤1.98億，同增43.97%。

一、營收增速恢復，各品類齊發(fā)力

18年**季的增速回升到30%以上，擺脫了上年第四季的短暫調(diào)整。分業(yè)務來看，各品類均實現(xiàn)了較快增速，我們預計沙發(fā)業(yè)務維持了30%增速，布藝、功能增速較快，床類產(chǎn)品也實現(xiàn)了40% 左右的增速。收入的增長，一方面，來自渠道的擴張，17年底共計擁有3512家門店，凈增500家門店(加盟為主)，渠道不斷加深和下沉，18年起開始貢獻增量;另一方面，公司持續(xù)不斷的營銷活動收到了良好的成效，擴大了品牌影響力，單店收入保持增長。

二、后續(xù)成本壓力有望緩解

毛利率略有下降，后續(xù)成本壓力有望緩解。**季毛利率36.5%，環(huán)比-2.2pct，同比-1.4pct。毛利率下降主要來自于成本上漲，公司上游原材料TDI去年第四季及今年**季處于階段高位，同比增長超過20%，影響公司毛利率。據(jù)隆眾化工數(shù)據(jù)，自3月下旬起TDI價格出現(xiàn)了明顯的下跌，預計后續(xù)由于行業(yè)新增產(chǎn)能增加，價格同比仍有下降空間。公司第二季起的成本壓力有望緩解，毛利率有望回升。

三、外延并購助力成長

外延并購助力成長，品牌矩陣更加豐富。根據(jù)公司的業(yè)務戰(zhàn)略，17年起公司加快了外延并購節(jié)奏，17年5月參與戰(zhàn)略投資恒大地產(chǎn)，18年2月和4月顧家家居通過兩個股權(quán)投資基金形式，間接持有居然之家1.6451%的股權(quán);17年還布局了三個海外品牌。18年公司正朝著致力于發(fā)展成為世界**的綜合家居運營商目標進發(fā)。

四、投資建議

公司是軟體家具龍頭，在優(yōu)秀的管理團隊和激勵充足的事業(yè)部制管理下，多品類發(fā)展驅(qū)動力十足，渠道布局優(yōu)化效益穩(wěn)步提升，品牌推廣成效顯著，制造與供應鏈管理優(yōu)化，發(fā)展趨勢良好。預計2018-2020年每股收益2.54/3.16/3.89元，同比增長32.2%/24.5%/23.2%，對應18年P(guān)E24X，維持買入評級。

主要風險。原材料價格大幅上漲;新業(yè)務發(fā)展不達預期。

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