“后地產”時代，家居用品行業(yè)還有何看點？

近日多部委聯合出臺措施，擬通過政策性銀行專項借款方式支持保交付，同時央行再度下調五年期LPR至4.3%，地產維穩(wěn)再度發(fā)力提振市場信心，對房地產整個產業(yè)鏈形成穩(wěn)定預期。

其中，家居用品板塊2018年后跟隨房地產進入調整周期，板塊指數（886036.WI）PE-FY1回落至19.4倍，處于2018年以來估值水平的10.9%分位。

在保交樓、穩(wěn)地產預期之下，家居用品龍頭企業(yè)有望迎來曙光，今天飛鯨投研就來分析下相關行業(yè)背景和投資機會。

一、家居用品行業(yè)的發(fā)展特點及概況

1、家居用品行業(yè)發(fā)展現狀

家居用品作為住房裝修不可或缺的部分，是人民居住的重要需求?，F階段，受居民可支配收入提高、消費結構升級影響推動下，我國家居用品行業(yè)迎來了新一輪的發(fā)展機遇，市場規(guī)模不斷擴大。家居用品的終端消費者主要分為以下三類：

受益于國民經濟的平穩(wěn)發(fā)展，國內家居用品行業(yè)相較于其他主要消費產品及服務零售行業(yè)具有更高的增速。2011年至2016年期間，中國家具制造業(yè)主營業(yè)務收入連年攀升，2017年度有所調整；2017年度、2018年度、2019年度、2020年度，中國家具制造業(yè)的營業(yè)收入分別為6,778 億元、7,014億元、7,315億元及6,875億元，其中：2018年度、2019年度，持續(xù)回升；2020年度，受新冠疫情影響，營業(yè)收入略有下降。

2、家居用品行業(yè)的發(fā)展前景

（1）國民收入水平提高為行業(yè)需求增長提供支撐

隨著宏觀經濟的發(fā)展，我國城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)增長，居民消費能力提升，同時居民消費結構和消費理念也出現了一定變化，影響居民消費行為的因素從單純的價格因素逐漸發(fā)展到品牌、質量、信譽、服務以及購物環(huán)境等綜合因素。2011年至2020年，中國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入由21,810元上升至43,834元，年均復合增長率為8.06%。城鎮(zhèn)居民可支配收入的提高，也為整體家居行業(yè)需求的增長提供了強有力的支撐。

（2）國家城鎮(zhèn)化水平不斷提高，為家具行業(yè)提供廣闊市場

進入21世紀以來，中國的城鎮(zhèn)化率不斷提升。2011—2020年，中國城鎮(zhèn)化率從 51.27%提升至63.89%，發(fā)改委印發(fā)《2019年新型城鎮(zhèn)化建設重點任務》，提出要繼續(xù)加大戶籍制度改革力度，全面放開放寬落戶條件，并全面取消重點群體落戶限制，積極推動已在城鎮(zhèn)就業(yè)的農業(yè)轉移人口落戶。城鎮(zhèn)化進程加快以及隨之而來的人口遷移有利于房地產市場和整體家居行業(yè)的發(fā)展。

3、龐大的適婚人群成為消費主力

婚育購房需求使裝修和家具需求平穩(wěn)增長。20世紀80年代，中國進入第三次生育高峰期，1985年至1998年出生的人口數量處于較高水平。這些年齡段的人口目前屬于適婚、適育人群，為未來購房需求的主力軍。出生高峰期帶來的人口數量增長，將促進購房需求，從而帶來裝修和家具需求的增長。

（4）房地產市場繼續(xù)為家具行業(yè)提供發(fā)展空間

近年來，我國房地產和建筑行業(yè)不斷發(fā)展，有效改善了城鎮(zhèn)居民的住房條件。在房地產政策堅持“房住不炒”的基調下，房地產行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展帶來住宅銷售面積的增加，推動了家居裝飾及家具市場的穩(wěn)定增長。2011年至2020年，我國住宅商品房銷售面積及增長率情況如下：

（5）精裝修發(fā)展進入快車道，同時大力發(fā)展綠色環(huán)保建材

《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確要求，到2020年，新開工全裝修成品住宅面積達到30%，城鎮(zhèn)綠色建筑占新建建筑比重達到50%，綠色建材應用比例達到40%。在中央的倡導下，地方政府也陸續(xù)出臺了相應的“全裝修”政策，明確提出全裝修覆蓋率，努力提高全裝修滲透率。全裝修已經進入發(fā)展的快車道，由此帶來的大宗工程業(yè)務將驅動家居用品行業(yè)。另外，未來，我國家居用品行業(yè)也將更重視生產工藝和產品的綠色環(huán)保，有效降低生產過程的能源消耗，進一步保障消費者的健康和權益。

二、家居用品行業(yè)投資機會分析

1、定制家居

定制家居是指為消費者量身定制，通過自動化、規(guī)?；a個性化板式家具，以滿足消費者個性化需求的家居服務。分別選取代表性的定制家居和成品家具上市公司為樣本，比較分析2015—2020年兩大家具細分市場的營業(yè)收入及其變動狀況。

如上圖所示，2020年度，上述定制家居上市公司的營業(yè)收入合計為421.37億元，同比增長6.61%；2015—2020年，上述定制家居上市公司的營業(yè)收入復合增長率為20.46%，高于同期成品家具上市公司的復合增長率16.11%。隨著越來越多的定制家居品牌公司成功上市，定制家居行業(yè)已進入渠道、品類、產能快速擴張時期，行業(yè)競爭加劇，同時該細分行業(yè)的高成長性、優(yōu)質盈利性吸引了上游企業(yè)、成品家具企業(yè)的進入，銷售渠道被多元化截流，行業(yè)增速有所放緩。

為迎合市場消費趨勢變化，定制家居品牌商紛紛通過自建或收購的方式發(fā)展其他品類，如歐派家居在櫥柜和衣柜業(yè)務基礎上，延伸至木門、衛(wèi)浴等產品；索菲亞在衣柜基礎上，進軍櫥柜和木門等領域。2020年度定制家居主要上市公司各品類收入分布結構如下圖所示：

2022年上半年定制家居收入呈現兩極分化，整體利潤短期承壓。不過，疫情考驗下龍頭韌性依舊。2022H1定制家具行業(yè)實現營業(yè)收入234.07億元，同比增長3.81%。分季度看，22Q1/Q2收入同比增速分別為10.1%/-0.4%，營收增速趨緩主要是由于3月中旬以來國內多地因疫情影響開始封閉管理，線下客流下滑，產品發(fā)貨受到影響，定制家具行業(yè)2022Q2營收增速由增轉降。頭部企業(yè)憑借完善的渠道體系、品類融合等優(yōu)勢展現了面對風險時更強的韌性，歐派家居/索菲亞/志邦家居/金牌櫥柜2022Q2單季營收增速為13.23%/9.56%/4.14%/2.42%，但受到原材料價格上漲以及疫情因素等影響，盈收端呈現兩極分化態(tài)勢，歸母凈利潤增速分別為-0.46%/-9.35%/5.26%/45.62%。未來疫情緩和，龍頭有機會迎來更快的發(fā)展。

（定制家居主要企業(yè)單季度營業(yè)總收入增速）

（定制家居主要企業(yè)單季度歸母凈利潤增速）

2、軟體家居用品

軟體家居主要指的是以海綿、織物為主體的家具。軟體家私的制造工藝主要依靠手工工藝，主要包含了休閑布藝、真皮、仿皮、皮加布類的沙發(fā)、軟床等。

2022H1軟體家居行業(yè)實現營業(yè)收入194.57億元，同比增長9.1%。分季度看，Q1/Q2收入同比增速分別為14.3%/4.7%。其中，H1軟體家居行業(yè)內銷、外銷營收分別實現82.7、72.0億元，同比分別增長2.2%、15.7%。內銷增速放緩，主要是由于上半年疫情影響軟體家居終端零售、物流運輸以及生產，但龍頭企業(yè)憑借多渠道賦能、持續(xù)提高融合店占比、高潛品類持續(xù)快速增長等優(yōu)勢展現了面對風險時更強的韌性。其中，顧家家居2022H1內銷收入實現50.99億元，同比增長6.2%；喜臨門自主品牌零售業(yè)務實現營收24.03億元，同比增長20%，其中線下/線上業(yè)務實現營收17.72/6.31億元，同比增長13%/48%。自2022Q1開始，家具及其零件出口額增速持續(xù)疲軟，2022H1出口額為411.03億美元，同比增長 0.6%。

（軟體家具行業(yè)季度營收及同比增速）

2022H1家居行業(yè)虧損比例持續(xù)增加，行業(yè)供給側不斷出清，龍頭企業(yè)市占率或將加速提升。截至22H1，家具制造業(yè)企業(yè)數量為7154個，虧損比例為26.8%，主要系多地因疫情影響開始封閉管理，線下客流下滑以及線下終端零售受到影響。疫情加速中小企業(yè)出清，線下渠道優(yōu)質店面資源空出，被抗風險能力更強的頭部企業(yè)搶占，定制/軟體家居龍頭企業(yè)普遍實現門店凈增長。

隨著以歐派為代表的頭部企業(yè)帶領行業(yè)步入大家居時代，對于門店經營面積、場景式體驗、團隊銷售與交付能力提出了更高的要求，行業(yè)競爭加劇，市場份額有望向頭部企業(yè)集中，比如核心競爭力強、護城河深厚的家居龍頭企業(yè)歐派家居、顧家家居、索菲亞，以及渠道規(guī)模持續(xù)擴張的喜臨門、金牌廚柜、志邦家居。

三、行業(yè)相關企業(yè)分析：

1、歐派家居

歐派家居作為定制家居領軍品牌，多品類、全渠道持續(xù)發(fā)力，衣柜、木門品類快速發(fā)展，整裝大家居高速擴張，伴隨整家2.0套餐的推出以及集成廚房、門墻柜一體化賽道的加碼布局，未來公司有望進一步提升市場份額。2022H1公司實現營收96.9億元，同比增長18.1%；實現歸母凈利潤10.2億元，同增0.6%；實現扣非后歸母凈利潤9.8億元，同比增長3.8%；其中Q2實現營收55.5億元，同比增長13.2%，實現歸母凈利潤7.7億元，同比下降0.5%。在面對疫情反復及房地產調控的嚴峻市場環(huán)境下，公司仍然保持穩(wěn)健增長，展現較強經營韌性。

2、顧家家居

顧家家居以沙發(fā)業(yè)務為核心逐步將業(yè)務拓展至軟床及床墊、定制家具、紅木家具、配套產品等領域，并形成了滿足不同消費群體需求的品牌矩陣。2015-2021年公司營業(yè)收入、歸母凈利CAGR分別為31%、22%，整體保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢；2021年實現銷售收入183.42 億元，同比增長44.81%。國內國外市場齊頭并進，內外銷結構穩(wěn)定。2021年外銷收入占比約38%，實現外銷收入69.18億元，同比增長 48.7%，未來有望通過進行海外產能布局、供應鏈優(yōu)化及本土化布局，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務運營。內銷市場加大拓展力度，2021年實現內銷收入107.12 億元，同比增長40.05%，2022年上半年公司實現收入90.16 億元，同比+12.47%；歸母凈利潤 8.91 億元，同比+15.32%。公司在國內軟體行業(yè)龍頭地位持續(xù)鞏固。

3、索菲亞

目前公司主要品牌產品已實現衣柜、櫥柜、門窗、墻板、地板、家品、家電全品類覆蓋。2022年半年報，H1收入47.8億元，同增11.2%，歸母凈利潤4.1億元，同降7.6%，疫情反復致業(yè)績承壓。公司持續(xù)堅持整家戰(zhàn)略，進一步激發(fā)渠道活力，強化終端競爭力。隨著“全渠道、多品牌、多品類”戰(zhàn)略深化，主品牌客單值提升、子品牌和整裝渠道加快拓展，有望共同帶動2022年收入端實現較好發(fā)展。

4、志邦家居

志邦家居主營業(yè)務為整體廚柜、衣柜等全屋定制家具產品的研發(fā)、設計、生產、銷售和安裝服務。公司2022H1實現營業(yè)收入20.35億元，同比+6.66%；實現歸母凈利潤1.58億元，同比+3.96%，扣非后歸母凈利潤1.41億元，同比-3.46%。公司持續(xù)提升衣柜門店經營效率與配套率，推動衣柜收入逆勢高增。上半年門店合計凈增加408家至4165家，凈增門店中大部分為多品類融合門店，多品類門店布局持續(xù)完善。公司持續(xù)強化產品套系化設計能力，疊加融合門店的占比提升，未來櫥柜、衣柜、木門、成品、衛(wèi)陽等品類的協(xié)同銷售可期。

四、總結一下

近期穩(wěn)地產、保交樓措施逐步推進，LPR雙降疊加“一城一策”等政策的落實，對房地產市場帶來正面影響，政策環(huán)境持續(xù)向好。

接下來的金九銀十是家具傳統(tǒng)消費旺季，剛需家居需求有望逐步釋放。定制家具和軟體家居龍頭企業(yè)在疫情期間業(yè)績表現韌性盡顯，并且部分企業(yè)在疫情干擾下門店呈現逆市擴張，線上渠道也保持了持續(xù)增長，龍頭企業(yè)有望在疫情后迎來業(yè)績的持續(xù)增長和估值修復，或值得期待！

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