家居行業(yè)將迎來消費(fèi)回補(bǔ) 龍頭品牌有望重啟擴(kuò)張

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月15日至16日在北京舉行，在對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“擴(kuò)大內(nèi)需”被列在首位，并強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”。

家居兼具地產(chǎn)后周期+消費(fèi)屬性，2022年家居消費(fèi)受疫情沖擊較大，線下門店被迫暫停營業(yè)，隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整及地產(chǎn)托底力度加大，住房改善需求的釋放，家居線下消費(fèi)場景有望復(fù)蘇，2023年家居行業(yè)需求也有望反彈，家居行業(yè)估值或?qū)⒒貧w中樞水平。本文將從三個(gè)方面對(duì)家居行業(yè)的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行展望：

1)2022年：家居收入端增長較緩，壓力增大

2)2023年：地產(chǎn)預(yù)期已無需過度悲觀，家居需求保持樂觀

3)布局建議：龍頭品牌有望重啟擴(kuò)張

2022年：國內(nèi)家居行業(yè)整體表現(xiàn)不佳

2022年地產(chǎn)消極情緒疊加海內(nèi)外消費(fèi)環(huán)境疲軟，地產(chǎn)后周期行業(yè)估值相對(duì)悲觀。

國盛證券認(rèn)為，本輪地產(chǎn)疊加疫情影響，行業(yè)供需雙弱，從需求端來看，截至2022年11月，商品房住宅單月銷售面積已連續(xù)16個(gè)月同比下滑，**跌幅為-42%；從投資情況來看，2022年以來我國單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額連續(xù)9個(gè)月下滑。

地產(chǎn)竣工增速與家居、板塊收入、利潤相關(guān)性較強(qiáng)，竣工景氣直接拉動(dòng)業(yè)績增長。數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月家具社會(huì)零售總額同比下降7.7%。因此，今年以來家居收入端增長較緩，壓力逐季增大。

圖片來源：國金證券

國盛證券指出，2020年以來受“三道紅線”出臺(tái)、地產(chǎn)商違約頻發(fā)等影響，我國精裝修市場增長放緩，2022年家居龍頭大宗業(yè)務(wù)規(guī)模收縮、盈利能力承壓。根據(jù)其密集渠道調(diào)研來看，部分城市家居品牌進(jìn)店客流已下滑30%-40%。

2023年：地產(chǎn)行業(yè)預(yù)期不悲觀，家居經(jīng)營底部顯現(xiàn)

據(jù)中國政府網(wǎng)消息，12月15日國務(wù)院副總理劉鶴在第五輪中國-歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對(duì)話上發(fā)表書面致辭時(shí)表示“房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)，已出臺(tái)一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場預(yù)期和信心回暖”。

申萬宏源證券認(rèn)為，后續(xù)地產(chǎn)預(yù)期已無需過度悲觀，隨著地產(chǎn)政策端持續(xù)釋放暖意，預(yù)計(jì)后續(xù)住宅竣工及銷售數(shù)據(jù)將逐漸改善。

國金證券認(rèn)為，整體來看，在地產(chǎn)端政策持續(xù)推進(jìn)下，2023年地產(chǎn)竣工、銷售有望逐步企穩(wěn)改善，疊加疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整后部分積壓需求釋放，家居板塊基本面與估值均仍具備較大修復(fù)空間。預(yù)計(jì)今年4季度起，各企業(yè)B端業(yè)務(wù)有望率先受益回暖，而C端業(yè)務(wù)考慮竣工、交房傳導(dǎo)周期，或于2023年1季度后逐步迎來實(shí)質(zhì)性改善。

具體到家居行業(yè)，國盛證券認(rèn)為，家居行業(yè)景氣度受地產(chǎn)影響較大，家居估值修復(fù)先于地產(chǎn)及業(yè)績好轉(zhuǎn)。本輪地產(chǎn)周期底部更深、修復(fù)緩慢，但方向明確；其次，行業(yè)龍頭alpha能力更優(yōu)。因此，2023年家居需求可以保持樂觀。據(jù)測算，2023年竣工或樂觀，潛在竣工回補(bǔ)空間巨大；此外，我國疫情防控進(jìn)入優(yōu)化調(diào)整階段，將迎來消費(fèi)回補(bǔ)。

圖片來源：國盛證券

布局建議：龍頭品牌經(jīng)銷商有望重啟擴(kuò)張

國盛證券認(rèn)為，渠道方面，當(dāng)前商鋪出租率仍處低位(2022年9月不到50%)、商場空置率較高，2020年疫后家居龍頭通過線下擴(kuò)張、線上拓展搶占市場份額，業(yè)績表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)本輪疫后龍頭品牌經(jīng)銷商有望重啟擴(kuò)張。

消費(fèi)者方面，家居消費(fèi)偏剛性，且根據(jù)渠道調(diào)研反饋，前期部分地區(qū)出現(xiàn)需求遲滯(成交訂單為2021年竣工訂單)，存在大量已竣工但未裝修需求，疫后將迎來消費(fèi)回補(bǔ)，預(yù)計(jì)2023年2季度起EPS低基數(shù)、家居龍頭增長有望逐步修復(fù)。

申萬宏源證券認(rèn)為，家居行業(yè)受地產(chǎn)悲觀預(yù)期影響、及疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)營層面階段性擾動(dòng)，行業(yè)及龍頭估值均已降至歷史底部。后期地產(chǎn)托底力度加大，有望刺激家居行業(yè)估值向中樞水平回歸。

短期家居行業(yè)仍需消化前期地產(chǎn)銷售下滑帶來的經(jīng)營壓力，但仍看好龍頭持續(xù)對(duì)高度分散化家居市場的整合。龍頭企業(yè)零售端核心競爭力顯著，中長期存量房需求釋放，零售龍頭有望加速整合市場。短期“保交樓”政策效果逐步顯現(xiàn)，定制企業(yè)大宗業(yè)務(wù)訂單有望領(lǐng)先恢復(fù)，體現(xiàn)估值和業(yè)績彈性。

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